真人荷官老虎機描述：：歐陽長征1月15日，香港。恒生指數在經歷了近半年的瘋漲后依舊保持強勁的走勢，連續11天大幅上揚后收于13249點。盡管走勢開始趨于平穩，但當地的基金經理們都說，“好戲不過剛剛開演”。這對網通而言是個好消息，此前一天，網通剛剛公布其已經選定海外IPO主承銷商的消息。在大好形勢面前，中國電信(0728.HK?2002年在香港上市時所遭遇的重新募股情節，看上去不會在網通身上重演。但海外上市任重而道遠，網通今年年中在香港和紐約首次公開募股(IPO)的成敗尚難下定論。承銷團變數1月14日，網通內部傳出消息，稱高盛、花旗集團和中金公司被確定為其海外IPO的主承銷商，股票發行工作最早可能在今年年中進行，募集金額接近20億美元。這一結果與早前業內的猜測幾乎一致。全球三大投資銀行中，摩根斯坦利和美林作為中國電信2002年海外上市的聯合承銷商，已不太可能再次被同類型企業的競爭對手選中，剩下的高盛已是網通的不二選擇。花旗集團的入選也在預料之中，該行因曾幫助網通控股以極低的價格收購亞洲環球電訊(AGC)資產而受到田溯寧的青睞，而田正是網通集團此次上市的主要操盤手。中金公司則是網通2003年50億企業債的主承銷商。按20億美元的集資金額，以目前亞洲投資銀行界通常的承銷報酬——約總承銷金額的4%來計算，高盛、花旗集團和中金公司三家投行將分食近8000萬美元的傭金。此外，JP摩根和德意志銀行也參與了網通承銷商的爭奪戰。其中，對于一直想要介入國內電信市場的JP摩根來說，丟失網通這個大單尤為慘痛。2002年，該行與中銀國際共同出任中興通訊的海外上市承銷商，結果由于大勢不好半途而廢。不過，有投行業內人士分析，在中國電信發行時，曾經指定野村證券和花旗集團為其在日本市場上做非上市公開發行，主要面向散戶進行銷售。自從亞洲金融風暴后，野村證券就更多地關注起近年來一直保持穩定增長的中國市場。在中銀香港上市過程中，野村證券主動請纓，在日本首開非上市公開發行的先例。此后在中國電信、中國人保上市過程中，由于野村證券的盡力推薦，日本散戶都有強勁認購。野村是日本最大的券商，在全日本擁有超過120個營業部、上百萬投資者帳戶。業內人士分析，出于發售的需要，野村極有可能還會出現在網通的承銷名單中。能否募集20億美元？承銷商確定下來后，接下來就該確定注入哪些優良資產到海外資本市場募集資金。網通上市小組一人士稱，20億美元只是一個非常粗略的估計，這個價格將隨著不同的資產組合及外部環境的變化而改變。今年1月8日，在網通北方公司的掛牌儀式上，網通集團總裁張春江曾透露，預計將拿出3-6個省的優良資產到海外上市。業內人士分析，這不外乎從北京、天津、山東、遼寧、河北和河南這六個省市中挑選。其中北京、山東和遼寧由于收入排名靠前，將成為支撐網通上市的絕對主力。剛剛成立的網通國際旗下業務——網通集團和網通控股的國際業務加上去年收購的AGC資產，預計也將成為上市的資產之一。作為有別于中國電信區域電信運營商的定位，這將是網通上市的最大賣點之一。另一接近網通上市小組的人士稱，由于收入太少，網通在南方中國電信地盤上的資產不大可能成為首批上市的資產。網通集團去年收入為748.4億元，其中北方十省收入705億元，利潤為25.6億元，網通內部估計今年集團收入能超過800億元，利潤達45億元。相比之下，不包含剛剛收購的6省市資產，中國電信收入估計為830億元，而純利達到了180億元，其20%的凈利潤率遠遠超過網通的6%。有香港的投資經理據此并結合中國電信目前的市盈率推算，網通的現有資產情況不大可能從股市上融得20億美元的資金。1月15日，中國電信股價為3.1元港幣，市盈率達到了13.8倍。一家中資銀行駐香港的高級管理人士分析，投資者必然會用中國電信來打壓網通的股價，因此初步估計網通的市盈率在12倍左右。按網通上市資產的利潤為40億港元、同時發行25%流通股來計算，網通最多能融到15億美元的資金(40億港元×１2倍市盈率×２5%流通股)。這位人士講到，由于中國電信目前的利潤中包含了分10年攤入的電話初裝費，故香港的基金經理大多按10-11倍的市盈率來處理中國電信股票，因而他們認為網通的預測市盈率比12倍還要低。在香港股市開展對沖業務的太平洋聯合集團的一位操盤手說，如果網通的承銷商在上市前大量吸入中國電信的股票，利用拉高中國電信市盈率的方法來抬高自身的市盈率倍值，或許可達到融資20億美元的目標。“只是要冒一定的風險。”如何定位？2002年11月15日，中國電信的香港上市可謂是一場慘勝：在招股規模削減55%的情況下，中國電信在港上市首日即跌破招股價，在紐約證券交易所當日的股價也下跌了5.37%。中國電信與網通具有基本相同的特征，如都是區域性的固話運營商、沒有移動牌照、缺乏高速增長的潛力卻有穩定的現金流。因此，中國電信重新募股的教訓對于網通來說尤為重要。美林一位不愿透露姓名的投資經理回憶，當初在承銷中國電信時出現兩個重大失誤：一是大勢不好，2002年整年全球電信市場都異常低迷，投資者很難對中國電信這樣的固話運營商產生興趣；二是定位搖擺，投資者看不清中國電信今后的發展方向。這位投資經理說，開始路演時中國電信方面希望將自身定位于增長型的股票，管理層一度將小靈通業務和未來的3G牌照作為賣點之一。在遭到投資者質疑后，中國電信又改以高派息率力圖塑造一個具有穩定現金流的固話運營商形象。投資者在比較中銀香港7月上市之前提出的60%-70%派息率后，希望中國電信能夠派發更優惠的股[!empirenews.page]息。根據市場反應，承銷團這才向中國電信建議，將派息率由原來的20%提升至33%。“到那時，很多投資者已經分不清中國電信到底屬于哪種類型的股票了。”總部設在香港的一家美國投資銀行的分析師認為，將網通定義為增長類股顯然不合時宜。他指出，網通近三年來的利潤一直處于下滑的態勢，即使主管部門在今年年底下發3G牌照，網通要在移動業務上實現盈利也是兩年以后的事了。他個人觀點是，一個有穩定現金流又具有國際拓展潛力的運營商才是適合網通的定位。按照這一說法，高派息率將是網通上市吸引投資者的一個策略。但有不少海外投資者對網通所謂的國際化戰略表示質疑。香港一家基金公司的分析員指出，雖然收購了AGC資產，但網通國際的收入占整個網通收入的比例還是太小，要成為真正意義上的國際電信運營商，網通還需要進行一些跨國并購。能否趕上此輪熱潮？另一個決定網通IPO是否成功的因素在于目前亞洲IPO市場的熱潮還能持續多長時間。去年，亞洲新上市企業共籌集了190億美元的資金，創三年新高?僅第4季就有88億美元?。電信類股票更是受到全球追捧，道瓊斯歐洲電信分類指數去年飆升了近40.96%；法國電信股價則飆升了54.81%；德國電信股價上漲了18.45%。港交所的資料顯示，截至去年11月28日，審批中及已獲上市委員會批準上市的公司達68家，集資總額480億。2004年，香港市場將迎來更大的IPO熱潮，集資總額可能超過1000億元，成為歷年之冠。建行、平安保險集團、民生銀行、中芯國際、國航等都將陸續亮相。不過，有跡象顯示，最近的IPO熱潮已出現濃厚的投機意味，離多頭行情結束的時間不遠了。投資專家法柏認為，這波IPO熱潮幾近瘋狂，明顯具有投機色彩。最近的市況讓他想起1990年代香港掀起的H股熱潮，1995年底到1997年8月底，恒生國企股指數勁揚了五倍之后便一路狂跌，如今已下挫77%。瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陸運剛在接受記者采訪時認為，還很難預計全年市場走勢，因為目前的行情主要由外部資金帶動——受美元下跌影響，越來越多的資本涌入香港市場。他說，如果市場預期美國政府會在年底加息，部分資金就會離場，帶動市場行情的變化。中銀國際的一位高管認為，盡管IPO形勢如此之好，許多投資者依舊對電信類股基本面心存顧慮。其中一個疑慮就是：不清楚在日益飽和的市場中，電信公司能否維持穩步增長。陸運剛也指出，電信業的重組與放松管制缺乏時間表和具體步驟，法律框架尚待完善，政府對固話運營商的支持隨著行業重組的深入逐漸減弱；3G相關投資與擴張活動可能產生很大的資金需求，未來資本支出可能對現金產生負面影響等都是投資者在選擇電信股時考慮的因素。分析人士指出，目前網通拼命加速上市計劃無非是兩個目的：一是利用當前IPO市場的好行情；二是要趕在建行、國航等凍結資金的大戶入場前IPO，否則很難吸引到足夠的資金。摘自　21世紀經濟